バブル期に生じやすい「過剰投資」

　前回見たように、ITバブルが形成された1990年代終盤には、米国の対外不均衡が1980年代と同レベルに拡大した。ただし、その内容を掘り下げると、「双子の赤字」に苦しんだ1980年代とは様相が異なっていた（図表1）。


　対外不均衡は家計、企業、政府という各経済主体の貯蓄・投資バランスを事後的に映し出す。1980年代の米国は、民間部門の貯蓄で賄いきれないほど拡大した政府部門の赤字による対外不均衡だった。これに対して1990年代終盤は、政府部門が黒字化する中で、民間部門が大幅な赤字となっていた。

　重要なのは、民間部門の赤字の内容だ。民間企業部門が活発な投資を行うことで赤字化しても、それ自体が直ちに問題というわけではない。企業部門の旺盛な投資によって新技術が供給サイドに蓄積されれば、生産性を向上させて将来の生産力（＝所得）拡大に結びつくからだ。積極的なIT投資による米国経済の再生はその証左と言えるだろう。

　とはいえ、企業部門のあらゆる投資が常に適切だとは限らない。無駄な投資が繰り返されると、資源を浪費して経済活力が奪われていく。過剰な不動産投資でバブル経済に突入した1980年代末の日本はその典型だ。

貯蓄・投資バランスを悪化させた「ある楽観」とは

　そもそも米国の企業部門は厚い収益基盤の枠内で投資を行ってきた。IT投資の増勢が続いた1990年代を見ても、生産性向上による収益の増加が支えとなって企業部門の貯蓄・投資バランスは中盤まで黒字だった（図表1参照）。

　1998年に入ると16年ぶりに赤字化したが、水準的にはそれほど大きくはない。深刻なのは、家計部門の大幅な赤字（貯蓄不足＝過剰消費）だ。個人貯蓄から住宅投資を差し引いた家計部門のバランスは、1995年頃から赤字基調が続いていたが、1998年後半からは崩れ落ちるように一気に拡大している。

　これは家計部門の行動が大きく変容し過剰消費に陥ったことを示している。米国の消費について、未実現のキャピタル･ゲインを含めて実証分析した山本（2000）によると、当時の個人消費は金融資産の高騰によって3割押し上げられたとされる。

　株価高騰による未実現のキャピタル･ゲインが消費支出に影響していたのだ。将来に対する過度の楽観が家計支出の増加につながり、貯蓄・投資バランスを悪化させたと考えられる。 【次ページ】楽観的期待が呼んだ「あの不況」