Shankar Ramakrishnan

[１日 ロイター] - 米社債市場には連邦準備理事会（ＦＲＢ）が利下げに踏み切る前にリターンを確定しようとする投資家が殺到しており、第２・四半期入りしても堅調を保つ見通しだ。市場関係者の間からは、米国債に対する利回りの上乗せ分であるクレジットスプレッドが３０年ぶりの水準に縮小するのではないかとの声も上がっている。

米債券市場はまさに買い一色。ＦＲＢは景気後退を招くことなくインフレを抑え込んでソフトランディング（軟着陸）を成し遂げ、今年終盤に成長てこ入れのため利下げに動くと見込んだ投資家が、債券に資金を投じている。

社債は２１日に投資適格債とジャンク債の両方で米国債とのクレジットスプレッドがそれぞれ９１ベーシスポイント（ｂｐ）、３０５ｂｐと２年ぶりの水準に縮小した。

債券ストラテジストによると、保険会社や年金ファンドなど大口の債券投資家に、高金利の利点をフルに活用しようとする顧客から資金が流入。こうした大口投資家が社債に投資しているが、社債の新規発行量が足りないかもしれない。

調査会社インフォーマ・グローバル・マーケッツのデータによると、第１・四半期の投資適格級企業による社債発行は５３８０億ドルと過去最高を記録し、今年の発行高見通し１兆３０００億ドルの４０％に相当した。一方、新発債は平均で３倍ないし４倍の応募超過となっており、引き合いの強さがうかがわれる。

モルガン・スタンレーの債券ストラテジスト、ビシュワス・パトカー氏は、現在の市場を１９９０年代半ばの状況になぞらえた。ＦＲＢが９５年に４回の利下げを行った後、政策金利を長期間にわたり高水準に維持した時期で、「債券市場は堅調を保ち、金利上昇にもかかわらずスプレッドが５６ｂｐと、現代まれに見る狭い水準になった」という。

パトカー氏は、ソフトランディングが達成されればスプレッドは９０年代以来の水準である７５ｂｐまで低下する可能性があると見ている。同氏は３月に基本シナリオを見直し、年末のスプレッド予想を１２５ｂｐから９５ｂｐに修正した。

社債市場の見通しを変えたのはパトカー氏だけではない。バンク・オブ・アメリカのストラテジストチームも今では、向こう１カ月間でスプレッドが８０ｂｐ前後まで縮小し、２０２１年に付けた７７ｂｐに近づくと見込んでいる。ただ６カ月後のスプレッドについては１００－１２０ｂｐとの予想を据え置いた。

＜適正価格誤認のリスクも＞

社債に対する旺盛な需要は、より低いコストで資金を調達できるため企業にとっては朗報だ。しかしスプレッド縮小により、社債はリスクに対する対価が細っていると警鐘を鳴らす投資家もいる。

ＴＤセキュリティーズの債券ストラテジスト、ハンス・ミケルセン氏は１５日付のリポートで、ＢＢＢ格付けの債券とＡ格付けの債券のクレジットスプレッドは過去最低に近く、社債利回りは米経済がハードランディングする可能性などのマクロリスクに見合う水準ではないと指摘した。ミケルセン氏は６カ月後のスプレッドを１３０ｂｐと予想している。

ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのマルチセクター・クレジット・ストラテジスト、ジョン・ロイド氏は「投資家から見れば、このスプレッド水準で十分な価値が残っているとは言い難い。だからわれわれは社債をアンダーウエートにしている」と言う。

グローバル投資運用大手コニングのコーポレート・アンド・ミュニシパル・チーム共同責任者、マイク・グリフィン氏は、さまざまな資産クラスに分散投資することで下振れリスクを最小限に抑えていると明かした。市場の流れが変わったときに売却できない債券に「捕まらない」ように、主に高格付けの社債に投資しているという。

＜強い引き合い＞

リスクはあるものの、米金融機関ストラテジストは社債市場には当面追い風が吹き続けると見込んでいる。

金利上昇で年金保険契約の販売増加に拍車が掛かり、保険会社は負債の増加に合わせて社債の購入を進めている。

保険業界団体ＬＩＭＲＡによると、２０２３年の米国の年金保険販売総額は過去最高の３８５４億ドルとなり、前年比で２３％増えた。

コニングのグリフィン氏は「保険会社や年金基金は負債にマッチさせるため、債券のような高クーポンの資産に目を向けており、特に年金基金は株式からの資金移動を検討している可能性がある」と述べた。

既発社債のクーポンの再投資も、社債需要を押し上げる要因になっている。

ゴールドマン・サックスは投資適格債とジャンク債の２０２４年のクーポン支払総額が４６３０億ドルに上ると予測している。これらの支払いがすべて再投資された場合、今年予想される純発行額６０００億ドルの７７％を吸収するという。

ＪＰモルガンのストラテジストチームは２日のリポートで「テクニカルな要因が引き続き相場の動きを主導している。投資適格債に対する需要が依然として圧倒的に強く、一方で供給は記録的なペースから緩み始めているためだ」と指摘。投資適格債の年末のスプレッド予想を３０ｂｐ引き下げて９５ｂｐとした。