アングル：大荒れだった1－3月の米国株、政策の不確実性で前途にも暗雲

Saqib Iqbal Ahmed

[ニューヨーク ３１日 ロイター] - 今年第１・四半期（１－３月）の米国株式市場は、最高値更新後に一時調整圏まで急落するなど大荒れの相場展開になった。足元で投資家が直面する政策の不確実性は非常に大きく、今後の市場の雲行きも怪しい。

Ｓ＆Ｐ総合５００種の第１・四半期の下落率は４．６％と、この時期としては２０２２年以来の大きさを記録した。

投資家は年初こそ、トランプ政権が成長を後押しする政策を打ち出すとの期待感に包まれたが、その後は相次ぐ関税絡みのニュースに動揺し続けた。

消費者信頼感の落ち込みに加え、トランプ氏の保護主義的な通商政策がインフレを再燃させ、米経済は景気後退、あるいは最悪なら物価高と経済の悪化が併存するスタグフレーションに突入しかねないとの懸念が広がった。

そして今投資家は、近年の「勝ち組」銘柄を含めて株価が被った痛手の大きさを検証するとともに、地合い好転が近いかどうかを判断する上で過去のパターンに目を向けつつある。

＜売り局面のピークこれからか＞

米国株の現物市場は弱気一色に覆われたが、オプションに基づいて投資家の不安心理の度合いを示すボラティリティー・インデックス（ＶＩＸ＝恐怖指数）は、節目とされる３０を下回る水準にとどまっている。

Ｓ＆Ｐ総合５００種が高値から１０％以上も下落して調整に入った後、弱気相場入りを免れた直近１０回の場面のうち９回でＶＩＸは３０を突破し、平均のピークは３７だった。

しかし現在ＶＩＸが３０以下で推移し続けていることから、一部のアナリストは最悪の売り局面がまだ到来していないのではないかと懸念している。

インタラクティブ・ブローカーズのチーフストラテジスト、スティーブ・ソスニック氏は「過去数営業日のＶＩＸが１７近辺である点からは、相場変動から身を守ろうとする機関投資家の需要がなお比較的強いことが分かる。彼らはまだパニックになっていないので、キャピチュレーション（白旗降参＝全面的な投げ売り）を既に目にしたのかどうかは明白でない」と述べた。

＜マグニフィセント・セブンへの逆風＞

今年に入ってから特に売りがきつくなったのは、それまで数四半期にわたって株価全体をけん引してきた超巨大７銘柄「マグニフィセント・セブン」だった。

アップル、マイクロソフト、グーグル親会社アルファベット、アマゾン・ドット・コム、エヌビディア、メタ・プラットフォームズ、テスラといったこれら７銘柄の株価は第１・四半期に平均約１６％下落した。

Ｓ＆Ｐ総合５００種においてマグニフィセント・セブンの占める比率は大きいため、時価総額加重式の同指数は、等ウエート式のＳ＆Ｐ５００指数を３．５ポイント弱アンダーパフォームしている。この落差は過去１６四半期で３番目に大きい。

ただマグニフィセント・セブンが株式市場全体に及ぼす影響力は依然として大きい。ＬＳＥＧのデータによると、Ｓ＆Ｐ総合５００種におけるウエートは年初時点の３３．５％から下がったとはいえ、３０．５％だ。

プリンシパル・アセット・マネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジスト、シーマ・シャー氏は「マグニフィセント・セブンに対する投資家心理が最近マイナスに転じたものの、今後数年の米企業全体の増益率における主要ハイテク企業の著しい貢献度は維持される公算が大きい。つまり米国の例外主義は弱まるが、なくなるわけではないだろう」と語った。

＜調整か弱気相場突入か＞

今のところＳ＆Ｐ総合５００種は終値ベースで３月１３日の安値を割り込んでいない。この日には最高値からの下落率が１０％に達して調整局面入りが確認された。もっとも過去数営業日はこの安値近辺での値動きが続き、投資家は先安観を払拭できずにいる。

ネーションワイドのチーフ市場ストラテジスト、マーク・ハケット氏は「株価がＶ字回復するケースは珍しい以上、投資家は３月１３日の安値が再び試される可能性を思い浮かべるのではないか」と話す。

それでも過去の動きは投資家にとっていささか慰めになる。

１９２８年以来、Ｓ＆Ｐ総合５００種は第１・四半期に平均で１．５％上昇し、第２・四半期は２．３％上昇と地合いがさらに良くなることが、ＬＳＥＧのデータをロイターが分析して判明した。

またＳ＆Ｐ総合５００種が急速に下がった四半期に目を向けると、平均すればその後のリターンが改善していることも２０００年以降のデータ分析で分かっている。

２０００年以降、下落率が５％を超えた四半期の次の四半期は平均上昇率が２．２％と、全ての四半期の平均上昇率（１．５％）より高い。

ハケット氏によると、現時点では足元の値下がりは長期的な弱気相場というよりも単なる１０％の調整という見方に一致する面が大きいという。