Michael S. Derby

[ニューヨーク １７日 ロイター] - 今週の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で大幅利下げ観測が浮上していることを受けて、量的引き締め（ＱＴ）も早期に終了となるのではないかとの見方が出ている。

ＱＴについては、流動性管理ツールであり、物価・景気に配慮する金利政策とは異なるとの認識が一般的だが、ＦＲＢが景気悪化を懸念して急ピッチで利下げを進める場合、流動性の引き締めとの整合性が取れなくなると受け止められる可能性がある。

ＱＴを近く終了することになれば、ＦＲＢのバランスシートの見通しが大きく変わる。ニューヨーク連邦銀行が７月に大手銀行を対象に実施した調査ではＱＴの終了は来年４月と予想されていた。

ニューヨーク連銀で金融政策の実務を担当していたグッゲンハイム・インベストメンツのパトリシア・ゾベル市場戦略・マクロ調査担当代表は「もし５０ベーシスポイント（ｂｐ）の利下げを実施するのであれば、バランスシートに関する決定がより複雑になる」と指摘。景気悪化を懸念して大幅な利下げを実施する場合、ＱＴが早期終了となる「可能性は確かにある」との見方を示した。

ただ、同氏は利下げ幅が２５ｂｐとなり、現在のペースでＱＴが続くと予想している。

ドイツ銀行のエコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は、今週のＦＯＭＣで大幅利下げが決まり、ドットチャートで今後の積極的な金融緩和が示された場合、「利下げとバランスシート圧縮継続の間に矛盾が生じることになり、そのような状況下で政策ツールについて曖昧なメッセージを送りたくないと（ＦＲＢが）考えるかもしれない」と述べた。

バンク・オブ・アメリカのアナリストは、景気下支えを目的に５０ｂｐの利下げが実施された場合、ＱＴは比較的早期に終了となるとの見方を示した。

＜流動性は依然潤沢＞

ＦＲＢは２０２２年夏にＱＴを開始。これまでのところバランスシートを約１兆８０００億ドル圧縮した。今年５月には圧縮ペースの目標を月９５０億ドルから現在の上限である６００億ドルに減速させた。

ＦＲＢは短期金利の正常なボラティリティーとフェデラルファンド（ＦＦ）金利の確実なコントロールを実現するため、金融システム内の流動性を十分な水準に保ちたいと考えており、ＱＴ終了を巡っては、流動性の適正水準はどこかなのかが主に議論されている。

ダドリー前ニューヨーク連銀総裁は「準備金がありまるほど存在す る段階から潤沢に存在する段階への移行が終了したとＦＲＢが認識するまで（ＱＴの）調整は行われない」と指摘。「（ＦＲＢは）いつどの時点で移行が終了するか正確なところは把握していないが、まだそこまでたどり着いていないことにはかなりの自信を持っている」と述べた。

同氏によると、市場はすでにＱＴを長期借り入れコストに「組み込んで」いるため、市場を動かす要因としての存在感は薄れている。

一方、ブラード前セントルイス地区連銀総裁は、少なくとも当面の間はＱＴと金利政策の整合性が取れており、たとえ利下げが実施されても整合性は維持されるとの見方を示す。「政策金利をある程度引き下げたとしても、中立金利の推定値を上回るため、政策金利を通じて引き続き制約的な金融政策を運営することになり、政策の量的な引き締め部分を補完する形になる」と述べた。

同氏は、ＦＦ金利が中立金利付近に達すれば、ＱＴ終了を検討する時期だと指摘した。調査会社ＬＨマイヤーのアナリストは、ＦＦ金利を３％以下に引き下げる場合は、それがＱＴ終了の引き金になると分析している。