Michael S. Derby

［ニューヨーク　１日　ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）による短期金融市場の流動性調節手段で資金フローにやや「異変」があり、今後のバランスシート圧縮（量的引き締め＝ＱＴ）方針の軌道修正を迫られるのではないかとの見方が出ている。

ＦＲＢが１日発表したリバースレポの残高は、６月末以来の高水準となった９月３０日の４６５６億ドルから３７５２億ドルに減少した。一方、９月３０日に２６億ドルに膨らんでいた常設レポ・ファシリティー（ＳＲＦ）残高はゼロに戻った。

リバースレポのこうした変動は完全に予想されていた。主な利用者であるマネー・マーケット・ファンド（ＭＭＦ）は四半期末に資金をリバースレポに振り向けるのは長年決まったパターンとなっている。ただ９月３０日にＳＲＦの残高が膨らんだのはそれほど想定されなかった出来事だ。

２０２１年に創設されたＳＲＦは、一定の要件を満たした金融機関からＦＲＢが米国債などを担保として受け入れる代わりに、レポ取引の形で短期資金を供給する制度。これまでの利用は「お試し」程度に終始していたが、９月３０日は初めて本格的に使われたとみられている。

ライトソンＩＣＡＰのアナリストチームは顧客に「これは良いニュースと悪いニュースの両方が含まれている」と解説。好材料はＳＲＦがついに本格利用されたこと、悪材料は適用金利が５％とこの時の市場実勢よりも低くなり、レポ金利の「事実上の上限」という機能を果たせなかった点だと述べた。

短期市場トレーディングを手がけるカーバチュア・セキュリティーズを率いるスコット・スカイルム氏は、ＳＲＦが短期金利急騰を抑制できなかった事態は、２０１８年と１９年の市場不安定化が１９年９月のレポ取引大混乱につながったことを思い起こさせると指摘した。

ＳＲＦが金利の上限にならなかった原因の一つとしてスカイルム氏が挙げたのは、タイミングの悪さ。トレーダーや投資家は午前中に資金を確保したがるが、ＳＲＦが実施されるのは午後早くで、既に資金調達側が苦境に置かれているという。

一方バークレイズ・キャピタルのアナリストチームはＳＲＦ残高の急増について、ＦＲＢのＱＴプロセスに直接重くのしかかる問題になりかねないと予想。「多くの尺度に照らせば資金需要は１９年のレベルを超えており、準備金がなお潤沢にあるとしても、ＦＲＢは想定より早めにＱＴを終わらせる必要がある可能性を示唆している」と分析した。