Karin Strohecker　Jorgelina do Rosario

[ロンドン ５日 ロイター] - １月の新興国によるソブリン債発行額は４７０億ドルとなり、同月として過去最高を記録した。リスクが相対的に低い主要新興国の起債が中心だったが、新興国ファンドは資金が流出しており、リスクの高い発行体は苦戦を強いられる可能性がある。

１月は例年、起債が活発になる。今年はサウジアラビア、メキシコ、ハンガリー、ルーマニアなどが大型起債に踏み切った。

一方、モルガン・スタンレーのデータによると、新興国ファンド（ハードカレンシー建て）の年初からの資金流出入は１６億ドルの純流出。２２年は約８００億ドルの純流出、２３年は約４００億ドルの純流出だった。

フィデリティ・インターナショナルの新興国債券・為替ポートフォリオマネージャー、ポール・グリア氏は「通常なら今の段階で資金流入が始まっているはずだ。株式市場への配分が多少続いているのだろう。こうした資金はいずれ債券に戻り、新興市場が恩恵を受けるとみられる。ただ、私の想定以上に時間がかかっている」と述べた。

年初は相対的に高格付けの発行体による起債が多かったが、サブサハラ（サハラ砂漠以南）諸国としてコートジボワールが約２年ぶりに国際資本市場に復帰。ベナンも起債の手続きを進めている。だが、これは例外的な事例となる可能性がある。

ナインティ・ワンの新興国ハードカレンシー債券戦略ポートフォリオマネジャー、ティス・ルー氏は、起債額と新興国ファンドの資金流出入の乖離について、高利回り債の発行体は目先、起債が難しい可能性があると指摘。「一部の投資家が様子見に回っている。私は慎重姿勢を崩していない。（新興国ファンドへの）資金流入が確認できなければ、ケニアやナイジェリアの起債にゴーサインを出すことはできない」と述べた。

＜資金の枯渇＞

ＪＰモルガンの試算によると、新興国ファンド（ハードカレンシー建て）には過去２年間で７８０億ドルの待機資金があったはずだが、資金流出により待機資金はわずか８０億ドルに減少したとみられる。

同社によると、相対的に格付けが高いソブリン債など最近の起債には、クロスオーバー・ファンドからも資金が流入している。こうしたファンドは必ずしも新興国市場に投資する必要はなく、低格付け債への投資意欲は低いとみられる。

ノーザン・トラスト・アセット・マネジメントのインターナショナル・ショート・デュレーション部門を統括するダン・ファレル氏は「新興国市場を２つに分けると、質の高い新興国債券は欧州と非常によく似た形で取引されている。だが、新興国市場の下層部は財政状態が大きく異なっており、投資家にとって魅力的な選択肢とはいえない」と述べた。

モルガン・スタンレーは今年発行される新興国ソブリン債が１６５０億ドル近くに達し、昨年から約２０％増加すると予想している。オマーン、セルビア、トルコ、バーレーン、ウズベキスタン、コロンビアといったハイイールド債の発行体が今年、起債する可能性があるという。

米連邦準備理事会（ＦＲＢ）、欧州中央銀行（ＥＣＢ）などＧ１０諸国の中銀が、いつどのようなペースで利下げを開始するかも市場を大きく左右する。

ＢＮＰパリバで中東欧・中東・アフリカ債券資本市場部門を統括するアレクシス・タファン・ド・ティルケス氏は「中銀の年内の利下げ時期を巡る不透明感が根強いため、金利とマクロ環境に安定が戻ったとはまだいえない。市場は高格付けの発行体に注目するだろう」と述べた。