Tomo Uetake

［東京　２６日　ロイター］ - 第一生命保険で投資本部長を務める重本和之・常務執行役員は、日銀の次の利上げは今年１２月と２０２５年度にもう１回あるとの見方を示し、現在抑えめにしている日本国債の買いを米大統領選後に加速させる考えを明らかにした。ロイターとのインタビューで述べた。

インタビューは２３日夕方に実施した。主なやり取りは以下の通り。

──７月末の日銀の利上げ、８月初めの世界的な市場波乱を受け、展望や運用方針に変更は。

「８月は非常に混乱したが、株も為替もだいぶ戻って『行って来い』の状態。社内で想定シナリオを見直したが、むしろ７月のドル円１６０円超えの方にやり過ぎ感があり、年度末見通しの水準はそれほど変えていない」

「為替は年度初めの予想は２４年度末にドル円１４５円だったのを１４７円にした。日経平均株価は当初、年度末４万１５００円をみていたが４万２０００円とした」

──日米の金融政策と金利の見通しは。

「米国は９月から利下げ、９・１１・１２月の全会合で利下げすると考えている。マーケットは今、どこか１回は５０ベーシスポイント（ｂｐ）の利下げを織り込んでいるが、われわれも同じだ。ただ、９月は初回なので２５ｂｐだろう」

「米１０年金利は当初、年度末４．２５％とみていたが４％とした」

「日本については、次は１２月に０．５％への利上げがあるとの見方だ。日銀がやっているのはあくまで金融正常化で、その後２５年度にもう１回、０．７５％までの利上げを想定している」

「日本の１０年金利は、４月に年度末１．３％としていたが１．２％とした。３０年金利は当初、年度末２．１％の見込みだったが２．３％とした」

──新たなシナリオに基づく運用方針は。

「投資の中心となる３０年債については、当社負債の全体の平均予定利率は１．８％ちょっとで、今日（２３日）時点の利回りが２．０８％なので、今買ってもキャリーはプラスだ。だが、１２月に追加利上げ、来年のどこかで０．７５％への利上げを前提にすると、２．５％あたりまでの上昇が視野に入る。そこを待っている」

「ただ、２．５％まで上がると思っても、ＪＧＢ（日本国債）マーケットはそんなに流動性がないので、買い方は２．５％になってから全額とはいかない。今の２％でも少しずつは買うが、（購入時期を）なるべく遅めにして金利上昇を待つ、という話になる」

──円金利は年度末にかけて右肩上がりのイメージか。

「米大統領選があり、非常に不透明感がある。選挙に向けて１０月までは金利も株も上がりにくい、ただ結果が出ればどちらが勝っても不透明感がなくなり、金利も株も上がりやすい、との想定を置いている」

「日本の金利は米国に引っ張られる傾向があり、やはり１０月ごろまで上がりにくいとの見方だ。１１月に大統領が決まれば政策のセットも見えるので、マーケットがプライシングし直すことになるだろう」

「このため国内債は、大統領選が終わって不透明感が払拭された年末以降のタイミングで買いを加速する。（３０年金利は）２．５％が上限だと思っているが、ＪＧＢは流動性がないので、そこは待たずに買っていく。現状、次年度以降に買いを持ち越すことは考えていない」

──外債投資、また為替ヘッジの考え方は。

「円キャリー取引はいったん解消されたとみられ、極端な円安をもたらす要因の１つはなくなったが、ＮＩＳＡ（少額投資非課税制度）や事業会社の実需についてはまだ分からない。金利差では本来もう少し円高水準にいるべきだが、実需マネーがどれだけ出ていくかとの綱引きだろう」

「オープン外債は１６０円に向かって一気に円安が進んだ際、１６０円を超えたら介入があるとの読みから、その手前で売却した。これは運用がうまくいったところだ」

「ヘッジ外債は、ヘッジコストが高く長期金利は低い状態が解消する見込みが今後１年などの単位で立たない中、ネガティブキャリーなので売却を進めた。ヘッジコストをかけて買うという話には全くならない」

「海外債券は欧米の社債を買う。クレジットスプレッドが日本より厚い欧米の社債を買って通貨スワップで全部のキャッシュフローを円転すると、ネームは海外企業だがキャッシュフローは全部円という『円建て外債』が出来上がる。これだけは２２年度下期から続けている」

──日本株は。

「国内株式は今後３年間で１．２兆円売却する計画を公表しており、相場を見ながらスケジュール通りに進んでいる」

「それとは別に（令和のブラックマンデーとなった）８月５日には運用企画部のタクティカル・アセットアロケーションとして買いを入れた」

──金利のある世界を迎えて運用に変化は。

「３０年国債で負債コストを賄えるなら、もうポートフォリオをそれで固めしまえば良いかと言えば、他社との競争もあるので、リスクリターン効率の良い運用を常に行う必要がある。ただ、いろいろ検討した結果、他に良いものがない時にそれ（３０年国債）を買えばリスクを取らずにプラス、というものが久々に出てきたのはやはり大きい」

（インタビュアー：植竹知子、Brigid Riley　編集：内田慎一）