Gertrude Chavez-Dreyfuss

[ニューヨーク １１日 ロイター] - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は今週、来年の早い時期に利下げが実施されるという市場の観測をけん制するとの見方が、投資家の間で広がっている。

ファンドマネジャーの多くは、とりあえず目先は債券のポジションを強気から中立に修正して１２─１３日の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）に備えている。

ＦＯＭＣは金利を据え置くとの見方が大勢だが、引き締め姿勢からの転換を示唆するとは予想されていない。ロイターが実施したエコノミスト調査では、少なくとも来年７月までは金利据え置きが続く見通しとなっており、以前よりも予想される利下げ開始時期が後ずれした。

エコノミストの見方とは対照的に、フェデラルファンド（ＦＦ）金利先物は８日時点で、３月利下げの確率を約４６％とみる水準で取引された。もっとも、強い米雇用統計を受けて１週間前の６４％からは確率が下がっている。

ＣＭＥのフェドウォッチによると、ＦＦ金利先物市場が織り込む５月利下げの確率はなお７９％と高いが、１週間前の９０％からは低下した。

パウエルＦＲＢ議長は１日の講演で、ＦＦ金利の誘導目標は「十分に景気抑制的な領域にある」が、ＦＯＭＣは、金融引き締めが適切と見なせば引き締める用意があると述べた。

ＢＮＹメロンの米マクロストラテジー責任者、ジョン・ベリス氏は「ＦＲＢのコメントおよびＦＲＢが望む金融環境の引き締まり度合いと、市場の実勢の間に大きな隔たりがある」と言う。

同氏はこの結果、１２─１３日のＦＯＭＣが「タカ派色の濃い会議」になると予想。「ＦＲＢがピボット（利下げへの転換）を発表するとは思わない。市場が早期利下げを織り込んでいるのに反し、ドットは後ろにずれるかもしれない」と述べ、ＦＯＭＣメンバーの政策金利見通し（ドットチャート）において利下げ予想時期が後ずれする可能性に触れた。

昨年３月以来の積極的な利上げにもかかわらず、最近の米経済指標は景気の底堅さを示している。

＜米国債相場は大幅上昇＞

投資家はこれまで利下げを想定して米国債を買い進め、１０年物利回りは１１月から７８ベーシスポイント（ｂｐ）、２年物は約４９ｂｐ、それぞれ低下した。

イーグル・アセット・マネジメントの債券・ストラテジックインカム担当マネジングディレクター、ジェームズ・キャンプ氏は、利回りの急低下によって金融環境が緩和したと指摘する。

これは、１０年物利回りが５％を付けた１０月末の状況の裏返しだ。当時、市場参加者の間では、債券利回りの上昇によって金融環境が引き締まったため、ＦＲＢはさほど積極的に利上げを行わないかもしれない、との見方が広がっていた。

キャンプ氏は「現在の状況は当時とは正反対の鏡映しだ。ＦＲＢからタカ派的なメッセージが発せられるとするなら興味深い。本当に景気を減速させ続けたいと望むなら、ＦＲＢはそうする必要があると私は思うからだ」と語った。

＜デュレーションをとりあえず中立化＞

ファンドマネジャーは「高金利の長期化」状態が少なくとも夏まで続くとみて、これまでベンチマークに対して「ロング」にしていたデュレーションを「中立」に近づけている。

デュレーションは、政策金利が変更された場合に債券価格がどの程度動くかを示すもので、単位は「年」だ。

モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネジャー、Andrew Szczurowski氏は「数週間前にはデュレーションを最長にしていた」が、利回りが８０─９０ｂｐ下がったのを受けて「中立に近づけている」と述べた。

ただ、ＦＲＢはいずれ利下げに転じる見通しなので、ファンドマネジャーらの最終的なゴールはデュレーションの長期化で変わっていない。デュレーションが長い債券は、利下げ開始時に価格が上昇する傾向がある。

イーグルのキャンプ氏は「当社は、来年第２・四半期に景気後退が始まり、ＦＲＢは年後半に利下げを実施すると予想している」と述べた。