日本の資本市場で変化した点と変化していない点

　日本の資本市場のバブル崩壊から現在までの30年間は、停滞期と位置づけることができるだろう。米国の代表的な株価指数「S&P500」がこの30年間で約8倍に増加しているのに対して、日経平均株価はバブル崩壊直前の1989年の最高値を超えられない状況がある。日本の資本市場が停滞しているのは、日本の経済が停滞していることを意味する。下の表は日本の経済活動の1985年以降の実態を表したものだ。


　1985年以降の日本でTFP（Total Factor Productivity）、資本投入量（Capital input）、労働投入量（Labor input）、潜在成長率（Potential growth rate）などの指標が右下がりになっている。つまり労働力も資本力も低下しているのだ。さらに下の表は、1980年以降の日本企業の融資額を示したものである。


　Japan Digital Designの河合 祐子氏は、このグラフの推移について次のように解説する。

「日本企業の銀行からの借入が、安定した状態で推移していることがわかります。借入は青で示されている部分です。オレンジは債券、グレーは株式投資で、右の棒グラフは2001年と2020年の状況を比較したものです。米国と比べると、金額は小さいですが株式投資が大きく増えたことがわかります」（河合氏）

　下の図は日本の家計資産を表したものである。左は1980～2020年までの家計資産の構成比の推移、右側の棒グラフは日本とアメリカの2001年と2021年の家計資産に占める割合を示している。


　河合氏はこのグラフから、日本の家計資産の変化したことと変化していないことをこう説明する。

「40年間で大きく変わっているのは左の表のブルーのところで、個人の現金や預金が増えていることがわかります。個人が銀行預金や現金に依存し、債券や株式への投資は少ない状態です。つまり企業側の行動は変化してきたが、投資家側はあまり変わってないということがいえます」（河合氏）

　変化したこと、変化していないことを踏まえて、小平氏は「家計資産を流動化させることが重要」と指摘する。

日本の資本市場の成長が期待ほどに進まない要因とは？

　日本の資本市場の変化で、特に大きかったのは次の2つである。1つ目は1999年の株式売買委託手数料の自由化だ。手数料の収益に依存する割合の高かった国内証券会社のビジネス展望に、大きな影響を与えることになった。2つ目は金利が大きく下がって、ゼロ金利、マイナス金利の時代が到来したことであろう。これらの変化が資本市場に与えた影響について、大和証券グループの田代 桂子氏はこう解説する。

「個人投資家の資本市場商品へのアプローチの方法が変わってきました。良い変化としては、企業への規制強化によって企業の透明性が高まったことが挙げられます。企業の要件やインターネットの普及により、投資家と金融機関のコミュニケーションの場も広がりました。しかし日本ではネクストインカムのマーケットにおいて、あるべき成長を遂げてはいません。日銀や年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）が従来型の投資をしている点が問題であり、修正する必要があると考えます」（田代氏）

　日本の投資家が成熟できない要因の1つとして、日本の株価の低迷が挙げられるだろう。マネックスグループの松本大氏はこう解説する。

「株価の動きはマーケットに大きな影響をもたらします。日本の投資家が成熟していないのは、株価が上がっていないからでしょう。金融リテラシーが低いわけではありません。ではなぜ株価が上がらないのか。それは会社の会計上の問題もあるかもしれませんし、企業の成長に向けての努力が足りないからなのかもしれません。大きな要因の1つには、政府の株価に対する施策が弱いことがあると考えます」（松本氏）

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